načítání...
nákupní košík
Košík

je prázdný
a
b

E-kniha: Nová Buffettologie -- Osvědčené investiční techniky pro měnící se trhy, díky nimž se stal Warren Buffett světově proslulým investorem - Mary Buffett; David Clark

Nová Buffettologie -- Osvědčené investiční techniky pro měnící se trhy, díky nimž se stal Warren Buffett světově proslulým investorem

Elektronická kniha: Nová Buffettologie -- Osvědčené investiční techniky pro měnící se trhy, díky nimž se stal Warren Buffett světově proslulým investorem
Autor: ;

Po přečtení knihy budete umět velký díl z investičních strategií, které účinně uplatňuje Warren Buffett. Tento legendární investor a šéf Berkshire Hathaway Inc. se střídavě ... (celý popis)
Titul je skladem - ke stažení ihned
Médium: e-kniha
Vaše cena s DPH:  280
+
-
9,3
bo za nákup

ukázka z knihy ukázka

Titul je dostupný ve formě:
elektronická forma tištěná forma

hodnoceni - 69.2%hodnoceni - 69.2%hodnoceni - 69.2%hodnoceni - 69.2%hodnoceni - 69.2% 80%   celkové hodnocení
2 hodnocení + 0 recenzí

Specifikace
Nakladatelství: » Grada
Dostupné formáty
ke stažení:
EPUB, MOBI, PDF
Zabezpečení proti tisku: ano
Médium: e-book
Počet stran: 292
Rozměr: 21 cm
Vydání: 1. vyd.
Název originálu: New Buffettology
Spolupracovali: David Clark
překlad Zuzana Hocková
Jazyk: česky
ADOBE DRM: bez
ISBN: 978-80-247-4085-0
Ukázka: » zobrazit ukázku
Popis / resumé

Přehled osvědčených investičních strategií.

Popis nakladatele

Po přečtení knihy budete umět velký díl z investičních strategií, které účinně uplatňuje Warren Buffett. Tento legendární investor a šéf Berkshire Hathaway Inc. se střídavě pohybuje na první a druhé příčce žebříčku nejbohatších lidí světa. Svého jmění dosáhl celoživotním investováním na kapitálovém trhu. Jeho investiční zásady a kroky uznávají a sledují miliony jeho příznivců po celém světě. V knize jsou přiblíženy postupy a kritéria, na základě kterých Buffett vybírá akcie do svého portfolia. Uváděny jsou četné konkrétní příklady se skutečnými hodnotami, srovnává s fundamenty akcií, do kterých by naopak neinvestoval. Buffett zde představuje svůj koncept "trvale udržitelné konkurenční výhodyy" a pojetí akcie jako dluhopisu s proměnlivou úrokovou sazbou. (osvědčené investiční techniky pro měnící se trhy, díky nimž se stal Warren Buffett světově proslulým investorem)

Předmětná hesla
Zařazeno v kategoriích
Mary Buffett; David Clark - další tituly autora:
Recenze a komentáře k titulu
Zatím žádné recenze.


Ukázka / obsah
Přepis ukázky

Buffettologie

Nová Buffettologie

Mary Buffett & David Clark

Mary Buffett & David Clark

Nová

Osvědčené investiční techniky

pro měnící se trhy,

díky nimž se stal WARREN BUFFETT

světově proslulým investorem


Pluralitas non est ponenda sine neccesitate.

1

Tato kniha je věnována Charliemu Mungerovi

2

a Billymu Occamovi

3

,

kteří do investování a vědy společně vnesli myšlenku, že to

nejjednodušší vysvětlení je většinou i to nejlepší.

1

Množství (tedy důvodů, příčin) se nemá dokládat, není-li to nezbytné (lat.).

Princip tzv. Ockhamovy břitvy (pozn. překladatele) 2

Charles Thomas Munger (1924), americký obchodní magnát, právník,investor, filantrop a také místopředseda společnosti Berkshire Hathaway.

Buffett jej označuje jako „svého partnera“ (pozn. překladatele). 3

William Ockham (nebo také Occam) (asi 1285–1349) byl anglickýfrantiškánský teolog a filozof. V oblasti logiky je jeho jméno spojeno s termínem

„Occamova břitva“, který definuje princip úspornosti výkladu. Ockham

prosazoval názor, že je potřeba „odříznout“ všechny nadbytečné pojmy,

které neslouží k rozlišení jsoucen.

Buffettologie

Mary Buffett & David Clark

Nová

Osvědčené investiční techniky

pro měnící se trhy,

díky nimž se stal WARREN BUFFETT

světově proslulým investorem Edice Finanční řízení Mary Buffett, David Clark Nová Buffettologie Osvědčené investiční techniky pro měnící se trhy, díky nimž se stal Warren Buffett světově proslulým investorem Přeloženo z anglického originálu The New Buffettology. Originally published by Scribner A Division of Simon & Schuster, Inc. Překlad Ing. Zuzana Hocková, CEMS MIM TIRÁŽ TIŠTĚNÉ PUBLIKACE: Vydala GRADA Publishing, a.s. U Průhonu 22, Praha 7, jako svou 4791. publikaci Foto na obálce allphoto.cz Realizace obálky Jan Dvořák Sazba Antonín Plicka Odpovědný redaktor Ing. Jan Sůsa CSc. Počet stran 296 První vydání, Praha 2012 Vytiskly Tiskárny Havlíčkův Brod, a.s. _____________________________________ Czech edition © GRADA Publishing, a.s., 2012 Copyright © 2002 by Mary Buffett and David Clark. All rights reserved, including the right of reproduction in whole or in part in any form. ISBN 978-80-247-4085-0 ELEKTRONICKÉ PUBLIKACE: ISBN 978-80-247-7857-0 (ve formátu PDF) ISBN 978-80-247-7858-7 (ve formátu EPUB) GRADA Publishing: tel.: 234 264 401, fax 234 264 400, www.grada.cz

Upozornění pro čtenáře a uživatele této knihy

Všechna práva vyhrazena. Žádná část této tištěné či elektronické knihy nesmí být

reprodukována ani šířena v papírové, elektronické či jiné podobě bez předchozího

písemného souhlasu nakladatele. Neoprávněné užití této knihy bude trestně stíháno.

Obsah 1. Odpověď na otázku „Proč Warren ‚nehraje‘ s akciovým

trhem“ a jak z něj právě tato nečinnost učinila

amerického investora číslo jedna ................................................ 21

2. Jak Warren vydělává na špatných zprávách o firmě ..................... 27

3. Jak Warren využívá krátkozrakosti trhu ve svůj prospěch .......... 35

4. Jak podniky činí své investory bohatými: vzájemná

interakce mezi ziskovou marží a obratem zásob a jak jí

Warren využívá ve svůj prospěch ................................................. 39

5. Skryté nebezpečí: byznys, ze kterého má Warren obavy

a jemuž se vyhýbá ........................................................................ 45

6. Warrenův nejoblíbenější druh podniků: jak identifikuje

a vybírá nejlepší firmy pro investování ........................................ 53

7. Využití Warrenových investičních metod k zabránění

dalšího masakru typu špičkových technologií ............................ 61

8. Úrokové sazby a ceny akcií – jak Warren vydělává na tom,

čeho si jiní ani nevšimnou ........................................................... 67

9. Rozluštění záhady medvědích a býčích trhů a jak je

Warren využívá ve svůj prospěch ................................................. 71

10. Jak Warren rozpoznává příležitosti k nákupu, které

ostatní přehlédnou ...................................................................... 83

11. Kde hledá Warren podniky se skrytým bohatstvím .................... 91


12. Finanční informace: Warrenovo tajemství jak s pomocí

internetu vyzrát nad Wall Streetem ........................................... 109

13. Warrenův check list pro potenciální investice:

Deset zlatých bodů .................................................................... 117

14. Jak zjistíme, kdy v sobě rodinná firma skrývá zlatý důl ............ 157

15. Warrenův tajný vzorec pro odchod z trhu na jeho vrcholu ....... 165

16. Kam právě Warren Buffett investuje! ......................................... 175

17. Akciová arbitráž – Warrenovo nejstřeženější tajemství

jak dosáhnout bohatství ............................................................ 199

18. Pro tvrdé jádro buffettologistů: matematické rovnice

Warrena Buffetta odhalující skvělé firmy ................................... 207

19. Přemýšlejme jako Warren Buffett: případové studie

na téma jeho posledních investic ............................................... 249

20. Uplatnění Buffettologie v praxi aneb aby sloužila i vám ........... 281


7

Poděkování

V první řadě a především chceme poděkovat Warrenu Buffettovi. Přestože se na napsání této knihy nepodílel, jsme mu za jeho moudrost a velkorysost, kterou nám po léta prokazoval, navždy zavázáni. Jeho genialita v oboru investování bude jednoho dne zastíněna jehobezbřehou filantropií. Buffetova nadace Buffett Foundation

1

, konečný depozitář

jeho mistrovského díla zvaného Berkshire Hathaway, se jednou stane

světově nejbohatší charitativní nadací, která budoucí generace zajistí

příjmy plynoucími z jeho pozemské vášně pro investování.

Chceme také poděkovat nakladateli, Eleonoře Rawsonové, za její inspiraci a tvůrčí vedení. Bez ní bychom byli ztraceni. Také chceme poděkovat naší redaktorce, Lise Considineové, která vedla naše ruce. Je vtělením síly a vytrvalosti. Zvláštní dík patří její zůstupkyni, Anne Bartholomewové, a našemu skvělému odbornému redaktoru, Stevu Boldtovi. Také chceme poděkovat právníkům ze Simon & Schuster Jennifer Weidmanové a Emily Remesové za jejich odborné vedení. Tito lidé jsou žijícím důkazem, že kolektiv v Simon & Schuster patří mezi nejlepší ve svém oboru.

Jsme nekonečným dlužníkem Samovi, který stál při Mary po celou dobu jako rytíř v zářivé zbroji. Erice a Nikol, jejichž moudrost daleko předčila jejich mladičký věk, a které jsou vysněným obrazem dcer, po němž touží každá matka. Otci dívek, Peteru Buffettovi, za všechny krásné roky, které jsme spolu prožili. Magické a mystickéSabrině Bensonové, která lehkým mávnutím své taktovky a jednoduchým telefonátem vždy učinila neskutečné skutečným. Kitty O’Keefové and Shih’hua Liuové za jejich přátelství a moudrost. Patti, za její lásku a podporu. Cindy Connolly Catesové, která protrpěla naše prvnípracovní verze, a která vždy zůstane oním tichým, třetím autorem. Bez ní bychom nemohli, ani bývali nenapsali ani řádku. Benu Plattovi, který nám pomohl spálit strašáky bezesných nocí. Jessice Schemmové 1

Nadace byla po smrti Buffettovy ženy Susan v roce 2004 přejmenována

k uctění její památky na Susan Thompson Buffett Foundation (pozn.překladatele).


Nová Buffettologie

8

za její roli okouzlující můzy. Ericu Hoffmanovi, který je pro autora

ztělesněním ideálního korektora a poety. Gerrymu Spenceovi, Johnu

Johnsonovi a Robertu Roseovi, za jejich slova povzbuzení, která nám

dopřáli vždy, když jsme je nejvíc potřebovali. Timu Vickovi,intelektuálně nejčestnějšímu muži na Wall Street, za jeho připomínky a myšlenky.

Pauline Macardicanové, převtělenému andělovi. Fritzu Perlbergovi

a Robu Gritzeovi za jejich přátelství a moudrost. Valerii Schadtové za

to, že nám byla vším. Rogeru Lowensteinovi, nejlepšímu spisovateli

na Wall Street, za jeho postřehy o Warrenovi a Berkshire Hathaway.

Andymu Kilpatrickovi, jedinečnému historikovi Berkshiru aokouzlujícímu jižanskému džentlemanovi. Andymu Clarkovi za jeho historický výzkum. Vincentu Waldmanovi z Manatt, Phelps & Phillips, díkyněmuž se dílo zdařilo. Terrymu Rosenbergovi za jeho kreativního ducha. Robertu E., za jeho nekonečné přátelství a podporu v těch nejtěžších chvílích. A největší dík patří Kate Beneckeové za její lásku.

Vyloučení odpovědnosti

Tato publikace obsahuje názory a myšlenky svých autorů. Neslouží jako doporučení k nákupu nebo prodeji cenných papírů nebo k investování do firem v publikaci uváděných. Tato publikace jedistribuována za předpokladu, že autoři ani nakladatel tímto neposkytují žádné právní, účetní, investiční ani jiné odborné služby. Každý zčlenských států Spojených států amerických disponuje vlastními zákony, které se navzájem liší. Některé specifické transakce navíc podléhajífederálním zákonům. Pokud bude čtenář hledat odborné finanční, právní nebo jiné stanovisko, doporučujeme z tohoto důvodu využít služeb profesionálních kanceláří. Autoři ani nakladatel neručí za přesnost informací v publikaci obsažených.

Autoři a nakladatel se tímto vyvazují z jakékoli odpovědnosti za případné závazky, ztráty nebo rizika profesního nebo jinéhocharakteru, která mohou vzniknout jako přímý nebo nepřímý důsledek použití nebo uplatnění jakékoli části této knihy.

Předmluva

/ Několik osobní postřehů o jednom

velmi uzavřeném miliardáři

V análech investiční historie ční jméno Warrena Buffetta nad

všemi ostatními. Svůj počáteční vklad v hodnotě 105 000 amerických

dolarů proměnil ve jmění o 30 miliardách dolarů pouhým investováním

na akciovém trhu. To je zcela nepřekonatelný počin. Kdo je tento muž

a co se skrývá za jeho posedlostí stát se a zůstat bohatým?

Warrenovi rodiče jej počali v roce 1929, v období krachuNewyorské burzy cenných papírů, které málem dovedlo k bankrotu iinvestiční společnost jeho otce. Stejně jako ostatní děti strádající v obdo bí

velké hospodářské krize vytvořil si i Warren záhy silnou vazbu kpenězům. Jeho oblíbená hračka v dětství byl automat na drobné. Nosil jej

doslova všude. S vášní se pročítal matematickými rovnicemi složeného

úrokování. Svůj první podnikatelský počin uskutečnil v šesti letech.

Na prázdninách tehdy nakupoval plechovky Coca-Coly v balení po

šesti za čtvrťák, aby je následně prodával ostatním prázdninovýmnávštěvníkům u jezera Okoboji v Iowě po pěti pencích za kus. Doslova

nazpaměť se naučil knihu s názvem Tisíc způsobů jak si vyděl tisíc dolarů

a začal spořit téměř vše, co si vydělal roznáškou novin Washington Post

a provozem výherních automatů

2

. Jeho posedlost vyděláváním peněz

jej v roce 1938 dohnala až tak daleko, že neváhal plahočit se několik

kilometrů v úmorném horku Nebrasky, aby dosáhl závodní dráhy, na

které se pak celé hodiny plazil po čtyřech v pilinách s nadějí, že mezi

odhozenými sázkařskými kupóny najde alespoň jeden výherní.

Warren poprvé investoval na akciovém trhu ve svých 11 letech

(koupil tři akcie Cities Service) a než o šest let později odmaturoval, 2

Ve svých sedmnácti letech založil s přítelem svou první firmu. Nakupovali

použité výherní automaty a umísťovali je v blízkosti holičství. První automat

koupili za 25 dolarů a za několik měsíců již provozovali tři na třech různých

místech ve městě. Do roka svou firmu prodali za 1 200 dolarů válečnému

veteránovi (pozn. překladatele).


Nová Buffettologie

12

nashromáždil obdivuhodnou sumu 6 000 dolarů. Střední školuvystudoval za tři roky a poté podal přihlášky ke studiu MBA na univerzity

Harvard a Columbia. Harvard jej odmítl. Columbia řekla ano. Každý

z nás pocítí v mládí určitý rozhodující okamžik, který pak udá směr

celému našemu životu. Warren takový okamžik prožil na přednášce

legendárního děkana hodnotového investování na Kolumbijské univerzitě Benjamina Grahama. Warrena a Grahama tehdy spojilo jakési

okamžité intelektuální souznění. „Přelétly jiskry“, vzpomíná spolužák

Bill Ruane, který nyní řídí Sequoia Fund. „Už tehdy bylo každému

jasné, že je Warren něčím výjimečný“. Warrenovi se zdálo, jakoby mu

Graham konečně otevřel oči, najednou pochopil, jak může vydělat

peníze, po kterých od dětství tolik toužil. Graham se stal jeho guru.

Po promoci se Warren snažil svého dřívějšího učitele přesvědčit, aby jej najal na juniorskou pozici investičního analytika ve svéinvestiční společnosti na Wall Street. Graham jej odmítl. Warren si byl jistý svými teoretickými vědomostmi v oblasti hodnotového investování, nenechal se odradit a Grahama kontaktoval znova, tentokrát snabídkou pracovat zdarma. Graham sice jeho snahu i nabídku ocenil, ale vzkázal mu, že svůj talent poněkud přeceňuje. Warren na svého učitele dál vytrvale tlačil, až Graham nakonec rezignoval a přijal jej.

Warren pracoval pro Grahamovu společnost až do odchodusvého učitele do důchodu v roce 1956. Poté se tesknící po domově vrátil do své milované Nebrasky, kde se protloukal ve snaze vybudovat svou vlastní investiční společnost podobnou Grahamově. Uháněl tehdy o peníze snad každého, koho znal, přivydělával si přednáškami vinvestičních klubech, dokonce chodil „od dveří ke dveřím“. Nakonec se mu podařilo přesvědčit osm lidí, kteří s ním šli do rizika. Společněnashromáždili 105 000 dolarů a založili společnost Buffett Partnership

3

.

V průběhu následujících 13 let dosáhla společnost svými investicemi

průměrný složený roční výnos 30 %. Jak rostla Warrenovadůvěryhodnost coby investora, rostla i jeho touha spravovat čím dál více peněz.

Ve snaze přesvědčit další potenciální investory předkládal každému

k nahlédnutí i daňové přiznání společnosti, jen aby ukázal, kolik je

schopen svým společníkům vydělat. Sám do společnosti investoval

3

Buffett a spol. (pozn. překladatele)


Předmluva

13

100 % svého vlastnictví, a proto s oblibou tvrdil, že rád „sní, co si sám

nadrobil“. Se svěřenými penězi nepodnikal nic, co by nepodnikl se

svými vlastními.

V roce 1969 si však Warren uvědomil, že šílící býčí trh konce 60. let silně překoupil a tím i nadhodnotil akciový trh. Také si všiml, že v tomto prostředí pozbývají na platnosti veškeré hodnotově orientované investiční techniky, které jemu i jeho partnerům doposud s jistotou vydělávaly.

A právě toto prozření jej vedlo k něčemu zcela neortodoxnímu. Místo aby přistoupil na nové investiční strategie, se kterými ovšem osobně nesouhlasil, zrušil svým partnerům jejich podíly a vrátil jim peníze se slovy, že vzhledem k nadhodnocenému trhu nemůže nadále udržet tak prvotřídní výnosy, jakých doposud dosahoval. Při vyplácení vkladů dával Warren svým investorům na vybranou mezi hotovostí a akciemi podniků, ve kterých společnost držela podíl.

Jedním z podniků, ve kterých společnost držela kontrolní balík akcií, byla veřejně obchodovatelná textilní firma Berkshire Hathaway. Warrenova společnost v ní měla majoritu již od roku 1967. Jakmile ve firmě dosáhli kontrolního podílu, využil Warren provozního kaitálu Berkshiru k nákupu první z mnoha pojišťoven, do kterých pak investoval po následujících 30 let. Poté, co v roce 1969 vypořádalspolečnost Buffett Partnership, skoupil podíly svých bývalých partnerů v Berkshire, které zahrnovaly 27 % všech akcií podniku, a dálepokračoval ve skupování akcií na volném trhu, až sám dostal společnost do své kontroly.

Warren chtěl dosáhnout kontroly ze dvou důvodů. Prvním byla skutečnost, že Berkshire plánovitě získávala podíly v pojišťovnách, které měly Warrenovi zajistit balík peněz zvaný investment float,kapitál tvořený z pojistného vypláceného pojišťovnám. Druhým důvodem byly daně. V té době sazby daně z příjmu fyzických osob výrazněpřevyšovaly sazby daně z příjmu pro právnické osoby, a tím, že Warren využíval pojišťovny jako investment vehicle, mohl své zisky zdaňovat nižší sazbou daně z příjmu pro právnické osoby a tak i rychlejiakumulovat kapitál. Pojišťovny s sebou nesly ještě další výhodu – jejich prostřednictvím bylo možné se elegantním způsobem vyhnout méně známé „akumulované dani z příjmu“ (accumulated earnings tax), která Nová Buffettologie 14 byla zacílena právě na investory tipu Warrena, kteří se vyhýbali dani z příjmu fyzických osob tím, že korporace využívali jako investment vehicle. Pojišťovny totiž patřily mezi oněch málo podnikatelskýchsubjektů vyjmutých z této daně.

Warrenova strategie jak ovládnout investment float Berkshiru

a ubránit jej vysokému zdanění, společnost hladce vymanila ze všech

tradičních podnikatelských omezení a její aktiva i čisté obchodní jmění

nekrácené vysokými daněmi rychle rostly. Warren dosahovalneuvěřitelných investičních výsledků. Pod jeho vedením rostla účetní hodnota

Berkshiru za posledních třicet let průměrným tempem 23 % za rok.Původní účetní hodnota akcie tak vzrostla z počátečních 19 dolarů za akcii

na hodnotu přesahující 40 000 dolarů a tržní hodnota ji průměrnou

roční sazbou 29 % ještě o celých 6 procentních bodů předčila a vzrostla

z původních 13 dolarů za akcii na skoro 70 000 dolarů.

Počáteční investice Warrena Buffetta v Berkshire Hathawayvzrostla z přibližných 7 milionů na více než 30 miliard dolarů. Toto bohatství

lze připsat výhradně jeho mimořádnému nadání pro správná investiční

rozhodnutí a jeho chytrému nápadu využít pojišťovny jako investment

vehicle. Stal se tak nejen jedním z nejbohatších lidí na světě, ale doposud

i nepřekonaným, nejúspěšnějším sólovým investorem.

Úvod

/ Jak Warren Buffett proměnil 105 000 amerických

dolarů ve jmění o 30 miliardách dolarů

Nová Buffettologie představuje první komplexní, plněaktualizovanou a do hloubky propracovanou příručku selektivní kontrariánské

investiční strategie

4

Warrena Buffetta (selective contrarian investmentstrategy), která využívá klesajících medvědích trhů a padajících akcií, a která

svého autora učinila druhým nejbohatším mužem na světě

5

. Kniha

si klade za cíl jako první představit nový směr, jímž se jeho filosofie

vydala. Vlajkovou lodí filosofie nového proudu jsou investice do firem

jako H&R Block, Bristol-Myers Squibb, Mueller Industries, Furniture

Brands International, Justin Industries, Yum Brands, Johns Manville,

Shaw Industries, Liz Claiborne, Nike Inc., Dun & Bradstreet Corp.,

USG Corp., First Data Corp., HRPT Properties Trust, First Reality

Trust, Aegis Reality a JDN Realty. Nová Buffettologie také jako první

osvětlí dnes již legendární Buffettovu strategii vydělávající na špatných

situacích a klesajících trzích, při které její autor docílil neslýchaných

zisků, aniž by zároveň podstupoval byť jen sebemenší riziko ztráty

kapitálu. Zároveň je to jediná kniha, která vysvětlí jak Buffett používá

selektivní kontrariánskou investiční strategii vedoucí k miliardovým ziskům, a také jediná kniha, která čtenáři představí jeho matematické

4

Kontrariánské investování, odvozené od anglického slova „contrarian“ tedy

jdoucí proti proudu, se vyznačuje chováním zcela protichůdnýmvětšinovému „davovému“ jednání trhu. Kontrarián věří, že davový úsudek vede

ke špatnému ocenění cenného papíru a tím v sobě skýtá možnost rychlého

zisku. Např. rozšíří-li se na trhu pesimistická nálada ve vztahu k určité akcii,

povede to k neopodstatněnému a přílišnému nadhodnocení rizik daného

podniku a zároveň k podhodnocení jeho návratu k ziskovosti. Nákupem

pesimistické akcie lze po „zotavení“ podniku vydělat nadprůměrné zisky.

Platí i obráceně. Téma podrobně rozvádí kapitola 2. (pozn. překladatele) 5

V době překladu této knihy zaujal Warren Buffett třetí místo za prvním

Mexi čanem Carlosem Slimem Helú, telekomunikačním magnátem, adruhým Billem Gatesem, zakladatelem společnosti Microsoft. Ve svém oboru

však zůstává nadále nepokořen. (pozn. překladatele) Nová Buffettologie 16 rovnice, jimiž stanovuje cíle svého investování. Vůbec poprvé se zde objeví důležitý rys Warrenova investování – zaměřovat se výhradně na podniky s tzv. trvalou konkurenční výhodou (durable competitive advantage) pracující v jejich prospěch. Rovněž i ostatními autory často opomíjená otázka, kdy a proč Warren Buffett prodává akcie, zde bude plně propracována. Neochudíme vás ani o zevrubný rozbor daňově osvobozené transakce prodeje jeho 17% podílu ve firmě Coca-Cola, kterou realizoval na vrcholu býčího trhu za neuvěřitelnou cenu 167krát převyšující zisk Coca-Coly z roku 1998. V neposlední řadě, tato kniha jako první plně propojuje Buffettovy investiční metody s mocnýmiinvestičními řešeršními nástroji (investment research tools), které jsou dnes díky internetu běžně dostupné i pro individuální investory.

Éra, ve které pouze nejbohatší investoři disponovali privile giem přístupu k finančním informacím, ustoupila věku internetu umožňujícímu individuálním investorům čerpat ze zdrojů informací plně konkurujících těm, které sytí přední investiční domy na Wall Street. Internet uchopil tajuplný svět financí a virtuálně jej zpřístupnil defacto každému. Nastolil tím jakousi novou formu investiční demokracie umožňující průměrnému investorovi dosáhnout stejných výsledků, které byly do té doby formálně dostupné jen naprostým insiderům. Monopol na finanční informace dnes nepatří již žádné elitní skupině. Tato hra se otevřela pro každého. A stačilo jen pár kliknutí myší. Díky internetu jsme sice získali nové médium rychle šířící informace, na druhou stranu nám ale zůstal starý problém s interpretací samotných informací. Jak můžeme tento volný přístup k datům přetavit ve zlato? Nová Buffettologie vás má naučit jak dešifrovat a využít finanční informace tak, jako byste vy sami byli Warren Buffett, nejúspěšnější a nejbohatší investor na světě. Představte si, jakoby tato kniha byla softwarovýprogram pro vaši mysl. Naprogramuje vás tak, abyste mysleli a investovali jako samotný Buffett. Není to uspokojující pocit?

Abychom správně navodili pocit programování, budeme vásBuffettově metodice učit krok za krokem. V každém kroku vás seznámíme s určitým aspektem jeho investiční strategie a zároveň vám ukážeme, jak jej budete moci využít k navýšení svého vlastního bohatství, a to i na problémovém trhu. Provedeme vás metodologií a finančnímirovnicemi, které Warren sám používá k identifikování společností, do kterých

Úvod

17

investovat, ale také k určení správného okamžiku, kdy do nichinvestovat. Závěrem vás naučíme, jak podle Warrena investici výhodně prodat.

Pouhé pochopení základních rysů cílových druhů podniků, do kterých Warren rád investuje, vám ale úspěch nezaručí. Musíte senaučit stanovit tu správnou kupní cenu. Pokud jednou přeplatíte,nezáleží už na tom, jak velká hnací ekonomická síla požene podnik ve váš prospěch. Ale naučíte-li se odhadnout tu nejnižší cenu pro ten pravý byznys, pak vás jednou vaše výdělky vynesou na obálku časopisu Forbes.

Warren sám sebe rád považuje za podnikového analytika, ne za analytika cenných papírů. My vás po jeho vzoru naučíme, jak odlišit skvělý byznys od průměrného. První část knihy se zaměřuje na kvalitativní stránku rovnice. Zde se naučíte, jak Warren identifikuje sílu a kvalitu dlouhodobého podnikového hospodaření a také pochopíte, že jej zajímá pouze určitý druh firem a to pouze v případě, že cena jejich akcií spadla na dostatečně nízkou úroveň, vhodnou pro dobrou akvizici. Naučíme vás, jak podle Warrena rozlišit dobře fungující podnikovou ekonomiku od špatně fungující: může se firma dostat ze dna, na které se dostala vlivem propadu cen svých akcií a může se z něj odrazit dokonce ještě silnější? Uvědomíte si, že Warrenova genialita spočívala ve schopnosti uchopit dlouhodobou ekonomickou hodnotu hrstky úspěšných firem, kterou pak sledoval a v ten správný okamžik, kdy trh jejich akcie přecenil, dané akcie výhodně koupil. Pochopíte, jak své vědomosti proměňuje v obrovské zisky.

Druhá část knihy je kvantitativní. Představíme vám v nímatematické rovnice, pomocí nichž Warren zjišťuje, zda se podnik, který utrpěl propad, již obchoduje za dostatečně nízkou cenu a má podle jeho slov „podnikatelský smysl“ jeho akcie kupovat. Naučíme vás, jaké kalkulace používá a jak získané hodnoty interpretuje. Warren bude investovat vždy jen do podniků, které pořídí za dostatečně nízkou cenu,odvozenou od očekávané složené roční míry výnosnosti investice (ROI). Naučíme vás celé škále kalkulací, které tuto očekávanou míruvýnosnosti stanovují. V této části knihy vám dále ukážeme, kde můžete na internetu potřebné finanční informace najít i jak tyto informace použít.

Abychom vám usnadnili zpracování velkého množství dat,začlenili jsme do knihy i návod k použití softwaru pro finanční výpočty zvaný Texas Instruments BA-35 Solar. Tento malý zázrak a jemu poNová Buffettologie 18 dobné, které před třiceti lety ještě neexistovaly, nám jednou pro vždy srozumitelně zpřístupnily svět, který byl kdysi exkluzivně doménou analytiků z Wall Street. Není-li tedy matematika vaše nejsilnějšístránka, neobávejte se, vše budete mít pod kontrolou. V žádném případě nebudete muset sami provádět složité výpočty odhadů finanční vývoje.

V knize uvádíme i několik případových studií mapujícíBuffettovy současné investice a dále i speciální investiční šablonu, na které si můžete sami osvojenou metodologii procvičit. Sada konkrétních otázek a kalkulací v ní obsažených vám pomůže získat Warrenův unikátní pohled na věc.

V kapitole 16 uvádíme vedle současných i seznam Warrenových předešlých investic, které mu za uplynulých třicet let vynesly miliardy. Stojí za to si jej prohlédnout.

Věříme, že v Nové Buffettologii najdou inspiraci i čtenářipůvodní Buffettologie. Nové vydání v sobě přináší jiný, i když stejně poučný pohled na investiční metody Warrena Buffetta. I zde uvádíme stejné, i když aktualizované případové studie z původní Buffettologie, jejichž prostřednictvím vám nabízíme k posouzení, zda jsou Warrenovyminulé analýzy stále poplatné (a ony byly a i nadále budou). V detailu budeme také zkoumat, jak učinilo internetové obchodování zWarrenovy akciové arbitráže, někdejší domény výhradně obříchspolečností, výnosný obchod i pro ty nejmenší investory. Zatímco se původní Buffettologie zaměřila na Warrenovo investování z pohledu podniku, Nová Buffettologie vás v detailu obeznámí s tím, jak Warren využívápesimistickou krátkozrakost akciového trhu jako katalyzátor pro investice do řady nejúspěšnějších podniků naší doby za relativně levný peníz v porovnání s jejich dlouhodobou ekonomickou hodnotou.

Podkladem této knihy byly Warrenovy poznámky, přednášky, poskytnutá interview i jednoduché rozhovory. Přestože jsme byli vminulosti oba s Warrenem v kontaktu, on sám se na napsání této knihy nepodílel. Sami jsme tak mohli volně otevřít tolik „dveří“, kolik jsme jen považovali za vhodné, abychom vám mohli dostatečněsrozumitelně a zevrubně zprostředkovat jeho styl selektivního kontrariánského investování. Nejen, že jsme se ponořili do studia akcií oficiálně spadajících do Buffettova holdingu, ale pátrali jsme i po investicích na rozhraní faktu a fámy, které ovšem ideálně dokreslovaly typický rys

*


Úvod

19

jeho investování. Chtěli jsme vám prostě předložit kompletní obraz

i s těmi nejmenšími detaily, které ostatní spisovatelé třeba opomenuli.

V knize uvedená data jeho oficiálních akciových nákupů aprodejů byla stanovena pomocí dokumentů SEC

6

pouze přibližně. Warren

je známý svými rychlými obchody v objemech milionů akcií v rámci

několika dní a iniciovat nákupní programy ke sledování dat obchodů

by zabralo několik týdnů. Prodeje přitom probíhají podobně. Z tohoto

důvodů bylo skoro nemožné dopátrat se přesných dat a raději jsme

zvolili aproximaci. Pokud v knize neuvádíme jinak, spadají veškeré ceny

akcií do období od února 2002 až po současnost

7

.

Abychom mohli ničím nezkresleně vysvětlit koncept Buffettovaselektivního kotrariánského investičního stylu, považovali jsme za vhodné

abstrahovat od vlivu zdanění a inflace. V Buffettologii jsme zevrubněsledovali obrovský vliv zdanění a inflace na Warrenův investiční styl.Opětovným zmiňováním těchto dopadů bychom se nejen opakovali, ale zastřeli

bychom tím i důležité principy, které zde chceme představit poprvé.

Měli byste si uvědomit, že i když jsou Warrenovy investičnímetody poměrně snadno pochopitelné, mnoho z nich jde v zásadě zcela

proti základní lidské intuici a také proti oné moudrosti panující na Wall

Street. Snadno se těmto metodám naučíte, ale nebude vždyjednoduché je plně implementovat, především tehdy, když bude celý zbytek

trhu prodávat a vy se budete chystat ke koupi. Na ty z vás, kteří se

ale s Warrenovou selektivní kontrariánskou investiční strategii plně

ztotožní a zároveň v sobě najdou i pevnou vůli ji implementovat, čeká

nevyčerpatelný pramen bohatství. Takový rozměr bohatství, který z vás

učiní jednoho z nejbohatších lidí na světě.

Takže se chopte svých kalkulaček, naostřete si tužku nebo dvě,

vezměte si k ruce prázdný papír a začněte stahovat miliardářskýprogram Warrena Buffetta pro vydělávání peněz na akciovém trhu!

Mary Buffettová a David Clark

březen 2002

6

U. S. Securities and Exchange Commission, vládní komise vytvořenáKongresem USA v roce 1934 k regulaci trhů s cennými papíry a k ochraně

investorů. (pozn. překladatele)

7

Originál byl publikován v prosinci 2002. (pozn. překladatele)



Nová Buffettologie

196

a dosáhli byste výnosnosti počáteční investice ve výši 14 %. V květnu

2001 se obchodovaly za 37,5 dolaru na akcii.

Wal-Mart Stores. Ticker symbol: WMT. Sektor: maloobchod. Telefon:

+ 1 501 273 4000. Internet: www.tm.com.

Se svými dvěma tisíci čtyřmi sty obchody má Wal-Mart sílu přeplatit svou

konkurenci. Jinými slovy si může dovolit nabídnout svým zákazníkům

lepší ceny téměř na cokoli, takže každý cenově orientovaný zákazníkna

kupuje u něj. Více zákazníků znamená větší objem zboží, což znamená

více peněz. A kolik přesně? Roční rentabilita vlastního jmění Wal-Martu

se za uplynulých deset let pohybovala stabilně nad 20 %. Jeho zisky na

akcii rostly rychlostí 24 % ročně. Konec konců, je to také největšímalo

obchodní řetězec na světě. Svou pozici si vybudoval postupně.Obsa

zoval malá města, ze kterých následně vytěsnil jakoukoli konkurenci

a vytvořil si monopol. Jeho distribuční síť je již natolik sofistikovaná,

že sama o sobě slouží jako účinná bariéra vstupu nových firem na trh

a chrání tak společnost před jakoukoli konkurencí. V roce 1997vykazo

vala společnost Berkshire ve svých knihách 4,39 milionů akcií Wal-Martu.

Warner-Lambert Company. Ticker symbol: WLA. Sektor: farmaceu

tický. Telefon: + 1 973 540 2000. Internet: www.warner-lambert.com.

Produktové portfolio této společnosti zahrnuje vedle farmaceutických

produktů i výrobky péče o zdraví a žvýkačky a mentol. Mezi jejíobchod

ní značky patří Listerine, Bromo-Seltzer, bonbóny proti kašli Halls,

antacida značky Rolaid, Schick a holicí strojky a čepelky Wilkinson

Sword. Divize žvýkaček a mentolu vlastní značky Dentyne, Trident,

Freshen-up, Bubblicious, Mondo, Cinn-a-Burst, Clorets a Certs. Volně

prodejné léky společnosti Warner-Lambert jsou chráněny patenty.Ren

tabilita vlastního kapitálu společnosti dosahuje stabilně hodnot nad

30 % a zisky na akcii vykazovaly za posledních deset let růst 11 %roč

ně. Za akciové bubliny roku 1999 se akcie obchodovaly s P/E mezi 30

a 45. Jestli se vám podaří získat akcie Warner-Lambert za P/E pod 17,

určitě se vám to vyplatí. Na počátku devadesátých let, když viselo ve

vzduchu zavedení regulace cen léků federální vládou, se proslýchalo,

že Warren investoval do firmy při P/E 13. Později svůj podíl prodal,

protože nemohl posílit svou pozici na takovou úroveň, která by mu


Kam právě Warren Buffett investujee

197

umožnila vyjednávat s managementem. V roce 2000 se firma spojila se

společností Pfizer, takže si ji na seznam nepiště.

Washington Post. Ticker symbol: WPO. Sektor: noviny. Telefon: + 1 202

334 6000. Internet: www.washpostco.com.

U Washington Post zažil Warren poprvé pocit vlastnictví monopolního

vydavatele novin a oněch neuvěřitelných zisků, které je schopengenerovat. Toto vydavatelství držel pevně v rukou jeden majoritní vlastník

a zároveň člověk, který na vše pečlivě dohlížel, totiž KatharineGrahamová. Společně s Warrenem rozjeli své podnikaní ve velkém hned po

tom, co do firmy v roce 1973 zainvestoval. Warren zasvětil Katharine

do tajů zpětných odkupů vlastních akcií a také do umění, jak se vyhýbat oblastem podnikání, které leží mimo dosah kruhu důvěry jejichspolečnosti. A Katharine byla dobrou žačkou, pod její taktovkou vzrostla cena akcií z 5,69 dolarů, které za ně zaplatil Warren v roce 1973, na dnešních 500 dolarů. Rentabilita vlastního jmění společnosti se pohybuje mezi 13 a 19 procenty a zisky na akcii rostou tempem přibližně 9 % ročně. Vedle stejnojmenných novin vlastní Washington Post ještě informační týdeník Newsweek, šest televizních stanic a bezpočet kabelových televizních stanic v osmnácti státech USA. Je velmi nepravděpodobné, že by tato společnost někdy zásadně šlápla vedle a tím vám připravila výhodnou příležitost k koupi, spíše si budete muset počkat na propad reklamních sazeb nebo na všeobecný pokles akciového trhu. Vzhledem k solidní dlouhodobé perspektivě společnosti bude pro vaši investici výhodná jakákoli cena pod 400 dolarů, při poklesu pod 300 dolarů bude bítpříležitost ke koupi doslova na poplach. Warren své akcie pořídil po krachu akciového trhu v letech 1973 – 74 za cenu 5,69 dolarů za akcii oproti ziskům ve výši 0,76 dolarů na akcii, což odpovídalo P/E ve výši 7,5. Když dosahovala akciová bublina v letech 1972 a 1999 svého maxima, obchodovaly se akcie Washington Post při P/E 24. Katharine už mezi námi není, ale její životní dílo, Post, nepřestává být skvělým podnikem. Wells Fargo. Ticker symbol: WFC. Sektor: bankovnictví. Telefon: + 1 415 396 3606. Internet: www.wellsfargo.com. Wells Fargo je bankou bank a její byznys roste dál mílovými kroky. Warren kupoval akcie Wells Fargo v období bankovní recese, která Nová Buffettologie 198 vykoupala v portfoliu špatných hypotečních úvěrů snad každou významnou banku v zemi. Krátkozraký trh rychle vyklidil pole a nechal bankovní akcie napospas volnému pádu. Ceny se tehdy zastavily na 15,75 dolarech. Warren, nadšený fanoušek krátkozraké tržní pošetilosti, se ihned chopil své šance a nakoupil 28,8 milionů akcií Wells Fargo za 497,8 milionů dolarů, tedy za průměrnou cenu 17 dolarů za akcii. Jejich dnešní hodnota se pohybuje kolem 49 dolarů. Na vrcholu realitního boomu v roce 1999 začal rychle vyklízet pole zase Warren a postupně se zbavoval svých akcií. A máme tady Warrena, který si hraje s trhem, nakupuje za recese a prodává na vrcholu. Banky procházítímto cyklem „vrcholu a pádu

51

“ realitního trhu každých deset až patnáct

let. Když se realitní trh nasytí a splaskne, propadne krátkozraký akciový

trh panice a pošle cen všech bankovních akcií ke dnu. Jakmile se objeví

první známky nového růstu, nadšeně se přidá i krátkozraký akciový

trh a vytlačí bankovní akcie zpět do jejich výšin. Ať na to pohlížíte

z jakékoli stránky, musíte uznat, že je to docela pěkná jízda. Můžete

dělat totéž, co Warren, a vybrat si mezi těmi roztrhanými papírky na

burze ten nejcennější papír.

Wyeth. Ticker symbol: WYE. Sektor: léčiva. Telefon: + 1 973 660 5000.

Internet: www.ahp.com.

Farmaceutická společnost Wyeth je největším výrobcem patentychráněných léčiv na předpis a zároveň jí patří některé skvělé volně prodejné

léky značek jako Advil, Anacin, Robitussin a Chap Stick. Za posledních

deset let neklesla rentabilita jejího vlastního jmění pod 30 %. Zisky na

akcii rostou ročně o 7,9 %. Za dobrou cenu je to určitě skvělá investice,

kterou se vyplatí držet po dlouhou dobu. Lidé už mají ve zvyku čas

od času onemocnět a to se hned tak nezmění. Vaši velkou příležitost

k nákupu přinesou medvědí trhy nebo panické výprodeje v průběhu

býčích trhů.

51

V české odborné terminologii se používá termín „distorze na trzích“ trhu, ale

běžně i název převzatý z angličtiny „boom-and-bust“ (pozn. překladatele). 17. Akciová arbitráž – Warrenovo

nejstřeženější tajemství jak

dosáhnout bohatství

Akciová arbitráž

52

, nebo-li investování do prodejů podniků jako

celku, reorganizací, fúzí, odštěpení částí podniků a do nepřátelských

převzetí, stojí za milióny Warrenova jmění a patří k největšímtajemstvím jeho zbohatnutí. Zároveň ale představuje i způsob jehoinvestování, který byl zatím nejméně pochopen. V počátcích své profesní

kariéry u Grahamovy newyorské investiční firmy se Warren podrobně

zabýval studiem akciových arbitráží. Objevil, že za třicet let investování

do akciových arbitráží dosahovala firma průměrné roční výnosnosti ve

výši 20 % při současné nízké úrovni rizika. Není třeba zdůrazňovat, že

tímto zjištěním Warren bez zaváhání zrušil své zaměření a okamžitě

se ponořil do studia řízení arbitrážního portfolia.

Ještě před pěti lety by bylo detailní studium akciové arbitráže

užitečné jen pro institucionální investory typu Warrena, kteří měli

možnost vyjednat si u brokerských firem levnější institucionální sazby.

Pro obyčejné hochy a děvčata byla tato oblast téměř zapovězená. Hlavní

brokerské firmy účtovaly individuálním investorům tak vysoké komisní

poplatky, že jim účast na tomto obchodování prakticky znemožnily.

Objevení a sledování arbitrážních investičních příležitostí navíc samo

o sobě vyžadovalo nepřetržitý přístup k obrovskému penzu informací.

Za starých časů pročítal Warren každý den obchodní rubriky pěti až

šesti hlavních novinových titulů a hledal zmínky o nově plánovaných

arbitrážních příležitostech vhodných pro investování. Jakmile takovou

52

V investičním smyslu slova představuje arbitráž současný nákup a prodej

stejného nebo podstatně podobného cenného papíru/komodity/měny

atd. na dvou různých trzích za výhodně rozdílné ceny. Arbitráže jsouvelice lákavé operace, neboť pro investora představují relativně bezrizikový

výnos (například u měnové arbitráže). Jakmile se možnost arbitráže objeví, je většinou ihned využita a vlivem působení tržních sil i odstraněna

(pozn. překladatele). Nová Buffettologie 200 příležitost objevil, pečlivě ji sledoval, aby získal jistotu, že se něconeokazí – například, že kupující z obchodu náhle odstoupí – a také, aby snad nepolevil v ostražitosti a nepřehlédl události, které v mžiku změní potenciální zisky v reálné ztráty. Za starých časů, tj. před rozšířeným používáním internetu, představovaly arbitráže práci na plný úvazek.

S příchodem on-line obchodování odzvonilo jednou pro vždy i přemrštěným transakčním poplatkům účtovaných individuálním investorům. Ve skutečnosti si dnes on-line obchodující společnosti účtují méně než jeden cent za akcii. Některé firmy jako, například American Express, dokonce nabízejí zcela bezplatné obchodováníkaždému investorovi, jehož minimální zůstatek na kontě neklesne pod 100 000 dolarů. Ano, opravdu zcela bezplatné! K takovému servisu se dříve nedopracovali ani tak velcí hoši jako Warren.

Objevení a sledování arbitrážních příležitostí je dnes stejnějednoduché jako ťukání na počítači a surfování po internetu. Mátevšechno pohromadě. Sledování jednoho nebo všech arbitrážních příležitostí najednou vás nebude stát víc než jen pár kliknutí myší. Práci, na které Warren dříve strávil celé hodiny, dnes zvládnete za několik minut. Je to opravdová revoluce. A tato revoluce z vás může udělat boháče.

Arbitrážní příležitosti, které Warren nazývá „workouts

53

“,vznikají při částečných i celkových prodejích podniků, reorganizacích, fúzích,

vyčleněních částí podniků nebo nepřátelských převzetích. Warren dává

přednost dlouhodobé kapitálové angažovanosti, ale pokud se žádná

příležitost k dlouhodobému investování nenaskytne, i tak zvolí arbitráž

nebo workout, protože si uvědomil, že mu volné prostředky zhodnotí

nesrovnatelně více než jiné krátkodobé investice. Za svých třicet letaktivního investování do arbitrážních obchodů dosáhl Warren odhadem

průměrné roční výnosnosti před zdaněním asi 25 %. To je zdravá míra

výnosnosti v knihách kohokoli.

V začátcích svého podnikání investovala společnosti BuffettPartnership každoročně 40 % svých celkových fondů prostřednictvímarbitráží nebo workoutů. V temných časech jako například v roce 1962, kdy

se celý trh někam vytratil, držely zisky ze zvláštních situací Buffettovu

53

V odborné literatuře se běžně používá termín převzatý z angličtiny„workout“ nebo jeho český ekvivalent „zvláštní situace“ (pozn. překladatele).


Akciová arbitráž – Warrenovo nejstřeženější tajemství jak dosáhnout bohatství

201

firmu nad vodou. Díky nim si společnost udržela svou návratnost na

13,9 % ve srovnání se žalostným výkonem Dow Jones na úrovni 7,6 %.

(Všimněte si: ostatní investice Buffett Partnership utržily v roce 1962

ztrátu, ale zisky z arbitráží/workoutů nakonec výsledek zvrátily ainvestiční neúspěch přepsaly na novou finanční legendu).

Přestože existuje řada druhů arbitráží/workoutů nebo„zvláštních situací“, jak je nazýval Graham, Warren si nejvíce oblíbil tzv.

„hotovostní platby z prodeje nebo likvidace“, jak je nazýval Graham.

V tomto druhu arbitráže se firma snaží prodat své obchodní jednotky

jiné společnosti nebo se rozhodne své jednotky zpeněžit a taktozískané výnosy rozdělit mezi věřitele.

V roce 1988 koupil Warren 3 342 000 akcií firmy RJR Nabisco za

281,8 milionů dolarů na základě oznámení úmyslu RJR managementu

odkoupit firmu od jejích akcionářů. Nabídka vedení na skoupení akcií

společnosti, tzv. management buyout, inspirovala ke stejnému nápadu

i jiné potenciální kupující, mezi nimiž byla největší firma KKR. V bitvě

o nejlepší nabídku nakonec KKR vyhrála a z Warrena učinila muže

ještě bohatšího.

Investiční příležitost ve formě arbitráže se objevuje současně

s cenovým rozdílem, který vznikne mezi ohlášenou výší prodejní nebo

vypořádací ceny a výší tržní ceny akcie podniku před jeho prodejem

nebo zpeněžením.

Uvažme, že Společnost X oznámí svůj úmysl prodat veškeré své

akcie Společnosti Y kurzem 120 dolarů za akcii k určitému datu vbudoucnosti. Předpokládejme také, že si arbitražér může koupit tytéž

akcie za 100 dolarů před uzavřením dané transakce s úmyslem prodat

je později Společnosti Y za 120 dolarů za akcii. Za těchto okolností

dosáhne arbitražér zisku 20 dolarů na akcii, který představuje rozdíl

mezi tržní cenou 100 dolarů, kterou za akcie zaplatil, a prodejnícenou 120 dolarů. Otázkou zůstává, kdy k ohlášené transakci skutečně

dojde, aby si mohl arbitražér zpeněžit ohlášených 120 dolarů na akcii

a realizovat jednotkový zisk ve výši 20 dolarů na akcii.

Faktoru času zde tedy hraje velmi důležitou roli. Čím delší bude

období mezi datem nákupu a datem uzavření transakce, tím menší

bude realizovaná roční míra výnosnosti. Ukažme si celou problematiku

na následujícím příkladu. Nová Buffettologie 202

Zaplatíte-li za akcii 100 dolarů a k prodeji společnosti dojde za dvanáct měsíců při kurzu 120 dolarů za akcii, bude váš zisk činit 20dolarů a roční míra výnosnosti před zdaněním 20 %. Co se ale stane, když se transakce třeba vlivem nějakých komplikací uzavře až za dva roky? Vaše roční míra výnosnosti před zdaněním klesne na 10 %.

A podobně, pokud budete mít štěstí a transakce prodejepodniku se uzavře do šesti měsíců místo dvanácti, poskočí vaše roční míra návratnosti před zdaněním na 40 %.

Arbitrážní/workoutové situace jsou ve své povaze investice s pevným ziskem a doufejme, také i určitým datem realizace. Částka, kterou vyděláte, je pevně daná – v našem příkladě máte garantovaný zisk 20 dolarů na akcii. Pouze skutečná délka držby cenného papíru nakonec stanoví roční míru výnosnosti vaší investice před zdaněním. Čím kratší doba držby, tím větší roční sazba před zdaněním. Čím delší doba držby, tím menší roční sazba před zdaněním. Nemusíme snad ani zdůrazňovat, že transakce s otevřeným datem uskutečnění může vést k pořádné katastrofě a měli byste se jí raději vyhnout.

Zvláštní situace doprovází i jiná rizika. Transakce sice nemusí mít otevřené datum uskutečnění, ale může k jejímu uzavření dojítpozději, než se předpokládalo. Pokud se dokonce z nějakého důvodu od transakce zcela ustoupí, spadne cena akcií zpět na původní hodnotu, za kterou se dříve obchodovaly. A to není cesta ke zbohatnutí.

Stovky různých faktorů mohou zapříčinit, že se transakce zpozdí nebo nebude uzavřena nikdy. Někdy akcionáři nabídku k odkupu akcií společnosti odmítnou, jindy nepovolí transakci vládní antimonopolní úřady a jindy trvá IRS

54

celou věčnost, než vydá tolik potřebné daňový

výměr (daně hrají v tomto druhu transakcí velmi důležitou roli). Cokoli

a všechno se může pokazit.

Warren se snaží omezit své riziko investováním výhradně dosituací, které byly ohlášeny. Zní to jako docela pochopitelná a rozumná věc. Který blázen by investoval do transakcí, které ani nikdoneohlásil, že? Zkusíte si tipnout? Ano, uhádli jste. Wall Street! Ano, mudrci 54

Zkratka pro „Internal Revenue Service“ nebo-li finanční úřad USA – složku

ministerstva financí, zabývající se výběrem federální daně (pozn.překladatele).


Akciová arbitráž – Warrenovo nejstřeženější tajemství jak dosáhnout bohatství

203

z Wall Street si léta lámali hlavu, jak vydělat velké peníze, až přišli na

to, že se mohou napakovat investováním do společností, o kterých se

šušká, že by mohly být kandidáty na převzetí jinou společností. Obchodování na bázi drbů může sice vynést velké zisky, ale také vystavuje investory o hodně většímu riziku.

Díky zkušenostem z investování do stovekarbitrážních/workoutových situací dospěl Warren k závěru, že téměř jistá 25% roční míra

výnosnosti, které lze u těchto investic dosáhnout, obvykle přinese větší

zisk, než 100% míra výnosnosti z nějakého velkého „možná“. Ať si

chytří hoši z Wall Street obchodují s drby, Warren bude vždyckyinvestovat jen do regulérně ohlášených prodejů a fúzí.

V období, kdy pracoval pro svou firmu Buffett Partnership, mezi

lety 1957 a 1969, viděl Warren v investicích do arbitráží/workoutů, od

kterých očekával rok od roku stejně stabilní a jisté zisky, nejen zdroj

jistého příjmu pro společnost, ale i zdroj velké konkurenční výhody

v letech, kdy trh prochází obdobím poklesu.

Měli bychom si uvědomit, že pokud začne trh klesat, vzroste

obava akcionářů a managementu o klesající ceny akcií jejich společností

a budou z tohoto důvodu ochotněji zvažovat možný odprodej,zpeněžení nebo nějakou formu reorganizace svého podniku. S klesajícími

cenami akcií současně roste jejich atraktivita, která přiláká pozornost

potenciálních kupců. Uzavřeme-li, jakmile začne trh klesat, objevuje

se víc a víc příležitostí na poli arbitráží.

Začínáme

Je to docela snadné. Své arbitrážní příležitosti můžete čerpat

hned ze dvou skvělých volně dostupných zdrojů na internetu: na www.

mergerstat.com [aktuální platný link zní: http://www.factset.com/

data/factset_data/factsetmergers – pozn. překladatele] a na speciálních

stránkách msn.com, konkrétně na adrese www.moneycentralmsn.com

[aktuální platný link zní: www.money.msn.com – pozn. překladatele],

které denně informují o největších plánovaných fúzích a akvizích

55

.

55

Anglicky „mergers and acquisitions“ (pozn. překladatele).


Nová Buffettologie

204

Mergerstat.com se na fúze a akvizice specializuje zcela výhradně – vede

seznam veškerých významných fúzí a akvizicí po celém světě ainformuje o jejich dalším průběhu. Na domovských stránkách mergerstat.com

naleznete každý den seznam všech obchodů s hodnotou nad 100milionů dolarů zcela zdarma. Můžete si udělat docela pěknýinformační průzkum dříve, než budete muset zaplatit poplatek za dodatečné

informace. Na msn.com si najděte „Merger and acquisition“. Uvidíte

seznam všech zpráv o nedávno ohlášených fúzích a akvizicích.

Nyní zkuste vyhledat transakci, při které jedna společnostkuuje jinou, veřejně obchodovanou společnost výměnou za hotovost.

(Naleznete poměrně dost akvizic, které jsou vypořádány výměnou za

akcie nebo kombinací hotovosti a akcií. Do těchto situací se zatím

nepouštějte. Akciový komponent s sebou přináší složité variabilní

faktory, které mohou celou transakci zkomplikovat. Než nasbíráte

dostatečné zkušenosti v oblasti investování do arbitrážních obchodů,

budou pro vás hotovostní obchody určitě snazší). Poznamenejte si

název kupované společnosti a její ticker symbol. Přečtěte si co nejvíce

komentářů k nově ohlašovaným fúzím a akvizicím, zjistěte výkupní cenu akcie, datum očekávaného uzavření transakce a současnou

tržní cenu akcií dané firmy. Jestliže vše poukazuje na úspěšné uzavření transakce a mezi výkupní cenou akcie a současnou tržní cenou akcie se vytvořil výhodný cenový rozdíl (spread), zavolejte do firmy osobně a ověřte si, zda je plánovaná transakce stále aktuální a jaké je předpokládané datum jejího uzavření. Informace z první ruky jsou vždycky spolehlivější, než nějaký článek ve finanční rubrice. Pokud se přihlásíte k pravidelnému odebírání aktuálních zpráv, které ve svých zpravodajským službám poskytuje například Nexus

56

, budete moci

sledovat celý průběh akvizice, až do její uzavření. Jestliže vše napovídá

tomu, že k transakci pravděpodobně dojde, pusťte se do obchodování

a nepřestaňte svou transakci dál sledovat ve zprávách vašichzpravodajských serverů.

Ukažme si celý proces na následujícím příkladě.

Řekněme, že jste 1. června 2001 objevili zprávu o plánované

akvizici Společnosti Y, při níž má dojít ke koupi Společnosti Z kur>56

Webová stránka: www.nexusnewspaper.com (pozn. překladatele).


Akciová arbitráž – Warrenovo nejstřeženější tajemství jak dosáhnout bohatství

205

zem 25 dolarů za akcii s předpokládaným datem uzavření obchodu

nejpozději do 1. ledna 2002. Zjistíte si, že současná tržní cena akcie

Společnosti Z činí 24 dolarů. (Uvědomte si, že vzhledem k časovéhodnotě peněz a k riziku, že k transakci nemusí dojít, se akcie Společnosti

Z pravděpodobně nebudou obchodovat v období mezi ohlášenímakvizice a jejím uzavřením přesně za cenu 25 dolarů.)

Koupíte-li 1. srpna 2001 akcie Společnosti Z kurzem 24 dolarů za

akcii a 2. ledna 2002 je prodáte Společnosti Y za cenu 25 dolarů, kolik

bude činit roční míra výnosnosti vaší transakce? S několika malými

úpravami můžete k rychlému výpočtu použít solární finanční kalkulačku Texas Instruments BA-35. (Dostatečná je ovšem jakákoli finanční

kalkulačka s výpočtem budoucí a současné hodnoty).

Nejprve musíme znát konkrétní datum uskutečnění obchodu.

Jestliže se transakce vypořádá přesně za jeden rok, můžeme vkalkulačce Texas Instruments vypočítat míru výnosnosti zadáním 1 jako počet

let (N, neboli „number“, pozn. překladatele), 24 dolarů jako současnou

hodnotu (PV, neboli „present value“, pozn. překladatele) a 25 dolarů jako

budoucí hodnotu (FV, neboli „future value“, pozn. překladatele). Nyní

stiskneme tlačítko CPT (neboli „compute“ – počítej, pozn. překladatele)

a následně tlačítko procenta (%). Získaný výpočet udává roční míru

výnosnosti ve výši 4,2 %. Jelikož bude ale ve skutečnosti transakceuzavřena v kratším časovém úseku pěti měsíců, vaše roční míra výnosnosti

vzroste, protože i vaše peníze budou vázány v investici jen po dobu

pěti měsíců. Podívejme se, jak to funguje.

Jelikož bývá většina transakcí vypořádána v časovém horizontu

nepřesahujícím jeden rok, upravme si na kalkulačce časové období tak,

aby představovalo zlomek roku v měsících, v našem příkladě tedy na

pět měsíců. Úpravu získáme vydělením 1 číslem 12, tj. počtem měsíců

v roce, a výslednou hodnotu 0,83333 vynásobíme počtem měsíců mezi

vaším nákupem akcií a předpokládaným uzavřením transakce. Vnašem příkladě se předpokládá uzavření transakce v rámci pěti měsíců.

Vynásobíme tedy 0,83333 číslem 5 a získáme hodnotu 0,41666, kterou

zadáme jako počet let (N). Zbývající hodnoty zůstanou stejné jako

v předešlé variantě, tedy 24 dolarů jako hodnota PV, 25 dolarů jako

hodnota FV. Po stisknutí tlačítka CPT a následně %, získáme roční

míru výnosnosti ve výši 10,29 %. Nová Buffettologie 206

Právě popsaná metoda výpočtu míry výnosnosti je rychlejší než

Grahamova metoda, kterou jsme popsali v původním vydáníBuffettologie, ale nezohledňuje faktor rizika, že se transakce neuskuteční. Warren

věří, že byste měli investovat jen do situací, u kterých máte jistotu, že

se uskuteční. Aby měl Warren přeci jen nějakou pojistku protitransakcím, které se neuzavřou nebo skončí ztrátou, rád investuje do velkého

množství arbitráží najednou a spoléhá na to, že zisky z mnohaúspěšných obchodů pokryjí možné ztráty z těch několika málo obchodů,

které se případně nevydaří.

Varování!

Na akciové arbitráži se dají vydělat veliké peníze a skutečně

byste měli investování do této oblasti blíže prozkoumat. Mějte ale

vždy na paměti, co jsme zmínili již dříve, že Warren vstupuje pouze

arbitrážní pozice typu zpeněžení podniku nebo skoupení akcií společnosti

jejím managementem po jejich regulérním ohlášení. Pokud se rozhodnete

do takové arbitráže investovat před jejím ohlášením, tedy pouze na

základě domněnek a dohadů, rozehrajete sice potenciálně velmilukrativní, ale také velmi nebezpečnou hru spekulativní akciové arbitráže,

která ke dnu stáhla už nejednoho velkého hráče.

CO BYSTE SI MĚLI Z TÉTO KAPITOLY ZAPAMATOVAT

■ Díky arbitrážím se Warrenovi dařilo zajistit pozitivní výsledky své

investiční společnosti i v letech klesajícího trhu. ■ Investiční společnosti obchodující na internetu snížily komisnípolatky, aby poukázaly na to, že investování do arbitrážních obchodů

může být profitabilní i pro individuální investory pracující s malými

peněžními částkami. ■ Warren vstupuje do arbitrážní pozice pouze u obchodů, které byly

veřejně ohlášeny. ■ Webové stránky zveřejňují každodenní aktuální informace o fúzích

a ak



       
Knihkupectví Knihy.ABZ.cz - online prodej | ABZ Knihy, a.s.
ABZ knihy, a.s.
 
 
 

Knihy.ABZ.cz - knihkupectví online -  © 2004-2018 - ABZ ABZ knihy, a.s. TOPlist