E-kniha: Finanční trhy -- 4., aktualizované a rozšířené vydání – Oldřich Rejnuš

Oldřich Rejnuš

FINANČNÍ

TRHY

4., aktualizované a rozšířené vydání

FINANČNÍ TRHY

Oldřich Rejnuš

4., aktualizované

a rozšířené vydání

Když jsou trhy posedlé euforií,

zůstáváme střízliví.

Když svět propadá panice z fi nanční krize,

zachováváme chladnou hlavu.

Když potřebujete poradit s fi nancemi,

jsme tu pro vás.

Hypotéky, investice nebo pojištění,

ať už jste zaměstnanec, student, miliardář nebo ministr,

s Partners můžete mluvit kdykoli o čemkoli.

www.partners.cz infolinka: 800 63 63 63

Zkroťte své

fi nance!

Oldřich Rejnuš

Grada Publishing, a.s.

FINANČNÍ

TRHY

4., aktualizované a rozšířené vydání

Nakladatelství děkuje za podporu při vydání knihy společnostem: Fio banka, a.s. Partners Financial Services, a.s. Prof. Ing. Oldřich Rejnuš, CSc. Finanční trhy 4., aktualizované a rozšířené vydání TIRÁŽ TIŠTĚNÉ PUBLIKACE: Kniha je monografie Vydala Grada Publishing, a.s. U Průhonu 22, 170 00 Praha 7 tel.: +420 234 264 401, fax: +420 234 264 400 www.grada.cz jako svou 5628. publikaci Odborná recenze: Prof. Ing. Eva Horvátová, CSc. Prof. Ing. Lumír Kulhánek, CSc. Vydání odborné knihy schválila Vědecká redakce nakladatelství Grada Publishing, a.s. Grafická úprava a sazba prof. Ing. Oldřich Rejnuš, CSc., Milan Vokál Počet stran 760 Čtvrté vydání, Praha 2014 Vytiskly Tiskárny Havlíčkův Brod, a.s. © Oldřich Rejnuš, 2014 © Grada Publishing, a.s., 2014 Cover Photo © fotobanka allphoto ISBN 978-80-247-3671-6 ELEKTRONICKÉ PUBLIKACE: ISBN 978-80-247-9407-5 (ve formátu PDF)

Upozornění pro čtenáře a uživatele této knihy

Všechna práva vyhrazena. Žádná část této tištěné či elektronické knihy nesmí být re

produkována a šířena v papírové, elektronické či jiné podobě bez předchozího písem

ného souhlasu nakladatele. Neoprávněné užití této knihy bude trestně stíháno. Obsah Úvod ................................................................................................................... 33

Summary ............................................................................................................. 34

vorwort ............................................................................................................. 35

ВВедение ............................................................................................................ 36

Kapitola 1 Finanční trhy, jejich vymezení a funkce v ekonomice ........................................ 37

1 Úvod do teorie finančních trhů .......................................................................38

1.1 Historický vývoj peněz ....................................................................................... 38

1.2 Finanční systém a jeho funkce ........................................................................... 40

1.3 Vzájemné vztahy ekonomického a finančního systému ..................................... 41

1.3.1 Základní toky v ekonomickém systému .............................................................. 41

1.3.2 Základní druhy trhů působících v ekonomickém systému .................................. 44

1.4 Možné způsoby externího financování ekonomických subjektů ......................... 48

1.4.1 Přímé financování .............................................................................................. 49

1.4.2 Polopřímé financování ....................................................................................... 50

1.4.3 Nepřímé financování ......................................................................................... 50

2 Podstata investic a základní způsoby jejich členění ......................................52

2.1 Reálné a finanční investice ................................................................................. 52

2.1.1 Reálné investice ................................................................................................. 53

2.1.2 Finanční investice .............................................................................................. 53

2.1.2.1 Vymezení reálných a finančních aktiv ............................................................... 54

2.1.2.1.1 Druhy finančních aktiv ....................................................................................... 54

2.1.2.1.2 Proces tvorby finančních aktiv ............................................................................ 56

2.2 Přímé a portfoliové investice ............................................................................. 60

2.2.1 Přímé investice ................................................................................................... 60

2.2.2 Portfoliové investice ............................................................................................ 60

3 Členění finančního trhu ...................................................................................... 60

3.1 Peněžní trh ......................................................................................................... 61

3.1.1 Trh krátkodobých úvěrů ...................................................................................... 62

3.1.2 Trh krátkodobých cenných papírů ...................................................................... 62

3.2 Kapitálový trh ...................................................................................................... 62

3.2.1 Trh dlouhodobých úvěrů ..................................................................................... 63

3.2.2 Trh dlouhodobých cenných papírů ..................................................................... 63

3.3 Trhy s cizími měnami .......................................................................................... 64

3.3.1 Trhy devizové ..................................................................................................... 64

3.3.2 Trhy valutové ...................................................................................................... 64

3.4 Trhy drahých kovů .............................................................................................. 64

4 Struktura trhu cenných papírů .........................................................................65

4.1 Trhy primární a sekundární ................................................................................. 65

4.1.1 Primární trhy cenných papírů ............................................................................. 66

4.1.2 Sekundární trhy cenných papírů ......................................................................... 66

4.2 Trhy veřejné a neveřejné .................................................................................... 66

4.2.1 Veřejné trhy cenných papírů ............................................................................... 67

4.2.1.1 Veřejné trhy primární .......................................................................................... 67

4.2.1.2 Veřejné trhy sekundární ...................................................................................... 67

4.2.1.2.1 Veřejné sekundární organizované trhy ............................................................... 67

4.2.1.2.1.1 Trhy burzovní ..................................................................................................... 67

4.2.1.2.1.2 Organizované trhy mimoburzovní ...................................................................... 68

4.2.1.2.2 Veřejné sekundární neorganizované trhy ........................................................... 68

4.2.2 Neveřejné (smluvní) trhy cenných papírů ........................................................... 68

4.2.2.1 Neveřejné trhy primární ...................................................................................... 69

4.2.2.2 Neveřejné trhy sekundární ................................................................................. 69

5 Efektivnost fungování finančních trhů ............................................................69

5.1 Ideální (dokonalý) trh .......................................................................................... 69

5.2 Efektivní trh ......................................................................................................... 70

5.3 Reálný trh ........................................................................................................... 70

6 Faktory integrace jednotlivých segmentů finančního trhu............................70

6.1 Aktuální podmínky na finančním trhu ................................................................. 70

6.2 Spekulace, resp. „hedging“ ................................................................................. 71

6.3 Arbitráž ............................................................................................................... 71

Kapitola 2

finanční instituce, jejich produkty a služby ......................................................73

1 Kategorizace subjektů působících ve finančním sektoru..............................74

1.1 Teoretické členění finančních institucí ............................................................... 74

1.2 Systemizace finančních institucí používaná v praxi .......................................... 75

2 Bankovní instituce .............................................................................................77

2.1 Centrální banka .................................................................................................. 78

2.1.1 Funkce centrální banky ..................................................................................... 78

2.1.1.1 Makroekonomická funkce centrální banky ......................................................... 78

2.1.1.1.1 Měnová /monetární/ politika ............................................................................... 79

2.1.1.1.2 Emitování hotovostních peněz ........................................................................... 79

2.1.1.1.3 Devizová činnost ................................................................................................ 79

2.1.1.2 Mikroekonomická funkce centrální banky ........................................................... 79

2.1.1.2.1 Regulace obchodních bank a provádění bankovního dohledu ........................... 80

2.1.1.2.2 Působení jako „banka bank“ ............................................................................... 81

2.1.1.2.3 Působení jako „banka státu“ (vlády) ................................................................... 81

2.1.1.2.4 Reprezentace státu v měnové oblasti ................................................................ 81

2.1.2 Nástroje měnové politiky centrální banky ........................................................... 82

2.1.2.1 Nepřímé nástroje monetární regulace ............................................................... 82

2.1.2.1.1 Diskontní nástroje ............................................................................................... 82

2.1.2.1.1.1 Diskontní úvěry .................................................................................................. 83

2.1.2.1.1.2 Reeskontní úvěry ................................................................................................ 84

2.1.2.1.1.3 Lombardní úvěry ................................................................................................. 84

2.1.2.1.2 Obchody na volném trhu .................................................................................... 84

2.1.2.1.2.1 Nákupy a prodeje cenných papírů ...................................................................... 85

2.1.2.1.2.2 Repo obchody a reverzní repo obchody ............................................................ 85

2.1.2.1.3 Povinné minimální rezervy ................................................................................. 86

2.1.2.1.4 Konverze a swapy cizích měn ............................................................................ 87

2.1.2.1.5 Devizové intervence ........................................................................................... 88

2.1.2.2 Přímé nástroje monetární regulace .................................................................... 89

2.1.2.2.1 Pravidla likvidity .................................................................................................. 89

2.1.2.2.2 Úvěrové kontingenty .......................................................................................... 89

2.1.2.2.3 Úrokové limity (úrokové stropy) .......................................................................... 90

2.1.2.2.4 Povinné vklady .................................................................................................. 90

2.2 Obchodní banky ................................................................................................. 90

2.2.1 Funkce obchodních bank ................................................................................... 90

2.2.2 Zásady činnosti obchodních bank ...................................................................... 91

2.2.3 Vymezení pojmů bankovní operace, bankovní obchody a bankovní produkty ... 92

2.2.3.1 Bankovní operace ............................................................................................... 92

2.2.3.2 Bankovní obchody .............................................................................................. 92

2.2.3.3 Bankovní produkty .............................................................................................. 93

2.2.4 Druhy bankovních produktů ................................................................................ 93

2.2.5 Úvěrové bankovní produkty ................................................................................ 93

2.2.5.1 Teoretické aspekty systemizace bankovních úvěrů ............................................ 94

2.2.5.2 Standardní úvěrové produkty obchodních bank ................................................ 98

2.2.5.2.1 Peněžní úvěry ..................................................................................................... 98

2.2.5.2.1.1 Kontokorentní úvěry ........................................................................................... 98

2.2.5.2.1.2 Lombardní úvěry ................................................................................................. 99

2.2.5.2.1.3 Eskontní úvěry .................................................................................................. 100

2.2.5.2.1.4 Osobní a spotřebitelské úvěry .......................................................................... 101

2.2.5.2.1.5 Emisní úvěry ..................................................................................................... 101

2.2.5.2.1.6 Hypoteční úvěry ................................................................................................ 102

2.2.5.2.2 Závazkové úvěry a záruky ................................................................................ 102

2.2.5.2.2.1 Bankovní záruky .............................................................................................. 102

2.2.5.2.2.2 Akceptační úvěry ............................................................................................. 103

2.2.5.2.2.3 Avalové úvěry ................................................................................................... 103

2.2.5.2.3 Speciální finančně úvěrové produkty ............................................................... 104

2.2.5.2.3.1 Faktoring ........................................................................................................... 104

2.2.5.2.3.2 Forfaiting ........................................................................................................... 104

2.2.5.2.3.3 Finanční leasing ............................................................................................... 105

2.2.5.2.4 Syntetické úvěrové bankovní produkty ............................................................ 105

2.2.5.2.4.1 Kreditní (úvěrové) karty .................................................................................... 106

2.2.5.2.4.2 Úvěry spadající do produktů bankopojištění ..................................................... 106

2.2.6 Investiční bankovní produkty ............................................................................ 106

2.2.6.1 Bankovní vklady (depozita) .............................................................................. 107

2.2.6.1.1 Vklady na bankovních účtech ........................................................................... 107

2.2.6.1.1.1 Vklady vedené na běžných účtech ................................................................... 107

2.2.6.1.1.2 Vkladové (depozitní) účty ................................................................................ 108

2.2.6.1.2 Vklady na vkladních knížkách .......................................................................... 109

2.2.6.1.3 Speciální druhy úsporných vkladů .................................................................... 109

2.2.6.1.3.1 Spoření účelová ................................................................................................110

2.2.6.1.3.2 Majetková spoření ............................................................................................110

2.2.6.1.3.3 Podřízené vklady ...............................................................................................110

2.2.6.1.3.4 Spoření spojená se životním pojištěním ...........................................................110

2.2.6.2 Bankovní dluhopisy ...........................................................................................111

2.2.6.2.1 Depozitní certifikáty ...........................................................................................111

2.2.6.2.2 Depozitní směnky .............................................................................................111

2.2.6.2.3 Bankovní obligace .............................................................................................112

2.2.6.2.4 Hypoteční zástavní listy (hypoteční obligace) ...................................................112

2.2.6.3 Ostatní druhy bankovních produktů ...................................................................112

2.2.7 Bankovní obchody komerčních bank na mezibankovním trhu .........................112

2.2.7.1 Mezibankovní obchody uzavírané mezi obchodními bankami ..........................113

2.2.7.2 Mezibankovní obchody mezi obchodními bankami a bankou centrální ...........114

2.2.8 Obchody komerčních bank s vlastními cennými papíry na sekundárním trhu ..114

2.3 Nebankovní spořitelní instituce ..........................................................................115

2.3.1 Spořitelní a úvěrní družstva ...............................................................................115

2.3.2 Další nebankovní spořitelní instituce .................................................................116

2.4 Ostatní instituce bankovního sektoru ................................................................116

3 Nebankovní instituce sektoru investičních služeb ......................................116

3.1 Obchodníci s cennými papíry ............................................................................117

3.1.1 Brokerské společnosti .......................................................................................117

3.1.2 Dealerské společnosti .......................................................................................117

3.2 Investiční společnosti ........................................................................................118

3.3 Investiční fondy ..................................................................................................119

3.3.1 Investiční fondy kolektivního investování ..........................................................119

3.3.2 Hedgeové fondy, resp. investiční fondy kvalifikovaných investorů ................... 120

3.4 Penzijní společnosti a penzijní fondy ................................................................ 121

3.4.1 Penzijní (důchodové) spoření ........................................................................... 122

3.4.2 Doplňkové penzijní (důchodové) spoření ......................................................... 123

3.5 Burzy, resp. regulované organizované trhy ...................................................... 123

3.5.1 Systemizace burz podle předmětného zaměření jejich činnosti ....................... 124

3.5.1.1 Burzy cenných papírů ....................................................................................... 124

3.5.1.2 Burzy devizové ................................................................................................ 125

3.5.1.3 Burzy komoditní ............................................................................................... 125

3.5.2 Členění burz z hlediska časové prodlevy ve vypořádání obchodů .................. 125

3.5.2.1 Burzy promptní (spotové) ................................................................................. 125

3.5.2.2 Burzy termínové ............................................................................................... 126

4 Instituce sektoru pojišťovnictví .....................................................................126

4.1 Pojišťovny ......................................................................................................... 127

4.1.1 Rozdělení pojišťoven z hlediska šíře zaměření jejich činnosti.......................... 128

4.1.1.1 Pojišťovny specializované ................................................................................ 128

4.1.1.2 Pojišťovny univerzální....................................................................................... 128

4.1.2 Rozdělení pojišťoven z hlediska jejich právní formy ......................................... 128

4.1.2.1 Pojišťovny s právní formou akciových společností ........................................... 128

4.1.2.2 Vzájemné pojišťovny ........................................................................................ 128

4.1.2.3 Státní, resp. veřejnoprávní pojišťovny .............................................................. 129

4.1.3 Rozdělení pojišťoven z hlediska předmětného zaměření jejich činnosti .......... 129

4.1.3.1 Pojišťovny působící v odvětví životních pojištění ............................................. 129

4.1.3.1.1 Pojištění pro případ smrti ................................................................................. 130

4.1.3.1.2 Pojištění pro případ dožití ................................................................................ 130

4.1.3.1.3 Smíšené životní pojištění ................................................................................. 130

4.1.3.1.3.1 Kapitálové životní pojištění .............................................................................. 130

4.1.3.1.3.2 Investiční životní pojištění ............................................................................... 131

4.1.3.2 Pojišťovny působící v odvětví neživotních pojištění ......................................... 132

4.1.3.2.1 Pojištění úrazová ............................................................................................. 132

4.1.3.2.2 Komerční zdravotní pojištění ........................................................................... 132

4.1.3.2.3 Pojištění majetková .......................................................................................... 133

4.1.3.2.4 Pojištění odpovědnostní .................................................................................. 133

4.2 Zajišťovny ......................................................................................................... 133

5 Další licencované subjekty finančního systému ..........................................134

5.1 Licencované instituce podnikatelského zaměření ............................................ 134

5.1.1 Provozovatelé vypořádacích systémů .............................................................. 134

5.1.2 Tiskárny cenných papírů................................................................................... 135

5.1.3 Ratingové agentury .......................................................................................... 135

5.1.4 Zpracovatelé bankovek a mincí ........................................................................ 135

5.2 Instituce účelově zřizované státem ................................................................... 135

5.2.1 Instituce regulace a dohledu ............................................................................. 136

5.2.2 Subjekty nezbytné pro fungování finančního systému ..................................... 136

5.2.3 Státní fondy ...................................................................................................... 137

5.2.4 Ostatní státní instituce ...................................................................................... 137

5.3 Licencované (resp. registrované) profese fyzických osob ................................ 137

6 Ostatní subjekty působící ve finančním sektoru ..........................................138

6.1 Nelicencované právnické osoby ....................................................................... 138

6.1.1 Organizované mimoburzovní trhy ..................................................................... 138

6.1.2 Nebankovní faktoringové, forfaitingové a leasingové společnosti .................... 139

6.1.3 Účelově zřizované neziskové organizace ......................................................... 139

6.2 Nelicencované fyzické osoby ........................................................................... 139

7 Finanční konglomeráty ...................................................................................140

8 Nadnárodní finanční instituce ........................................................................141

9 Mezinárodní finanční instituce .......................................................................142

Kapitola 3

Úrokové sazby a jejich význam v ekonomice .................................................... 143

1 Funkce úrokových sazeb ve finančním a ekonomickém systému .............144

2 Teorie úrokových sazeb ..................................................................................145

2.1 Klasická teorie úrokových sazeb ...................................................................... 145

2.2 Úroková teorie preference likvidity ................................................................... 149

2.3 Úroková teorie zapůjčitelných fondů ................................................................. 153

2.4 Úroková teorie racionálního očekávání ............................................................ 158

3 Vzájemné vazby jednotlivých druhů úrokových sazeb ...............................159

3.1 Úrokové sazby vyhlašované centrální bankou ................................................. 159

3.2 Mezibankovní úrokové sazby ........................................................................... 160

3.3 Tržní úrokové sazby ......................................................................................... 161

3.3.1 Základní tržní („prime rate“) úrokové sazby ...................................................... 162

3.3.2 Standardní tržní úrokové sazby ........................................................................ 162

4 Mechanismus regulace úrokových sazeb ....................................................162

Kapitola 4

klíčové faktory fungování finančního trhu ...................................................163

1 Vymezení termínu „investice“ a jejich základní charakteristika .................164

2 Všeobecné předpoklady investiční aktivity ..................................................164

2.1 Bohatství ........................................................................................................... 165

2.2 Kvalita investičního prostředí ............................................................................ 166

3 Faktory individuální investiční strategie ......................................................166

3.1 Výnosnost ......................................................................................................... 167

3.1.1 Hodnocení výnosnosti finančních investic ........................................................ 167

3.1.2 Statické hodnocení výnosnosti finančních investic ........................................... 169

3.1.2.1 Ukazatele nominální výnosnosti ....................................................................... 169

3.1.2.1.1 Jednotlivé druhy (dílčích) výnosů .................................................................... 169

3.1.2.1.1.1 Běžné výnosy ................................................................................................... 170

3.1.2.1.1.2 Kapitálové výnosy ............................................................................................. 171

3.1.2.1.2 Celkový výnos ................................................................................................. 171

3.1.2.1.3 Míra celkového výnosu, resp. výnosové procento ............................................ 172

3.1.2.2 Ukazatele reálné výnosnosti ............................................................................. 175

3.1.3 Dynamické metody hodnocení výnosnosti finančních investic ......................... 176

3.1.3.1 Hodnota peněz v čase ...................................................................................... 176 3.1.3.2 Současná a budoucí hodnota investic .............................................................. 177

3.1.3.2.1 Podstata úročení a odúročení (diskontování) ................................................... 177

3.1.3.2.2 Diskontování vícenásobných „cash flow“ získaných v budoucnosti ................ 181

3.1.3.3 Funkční podstata dynamických metod hodnocení výnosnosti finančních

investic .............................................................................................................. 184

3.1.3.4 Nejvýznamnější faktory ovlivňující velikost odúročitele, resp. úročitele ........... 186

3.1.3.5 Způsoby použití dynamických metod v procesu investičního rozhodování ........ 189

3.1.3.5.1 Metoda čisté současné hodnoty ...................................................................... 189

3.1.3.5.2 Metoda vnitřní míry výnosu (metoda vnitřního výnosového procenta) ............. 198

3.2 Rizikovost ......................................................................................................... 201

3.2.1 Druhy investičního rizika ................................................................................... 201

3.2.1.1 Riziko změn tržní úrokové míry (resp. úrokových sazeb) ................................. 202

3.2.1.2 Riziko inflační ................................................................................................... 202

3.2.1.3 Riziko událostí .................................................................................................. 202

3.2.1.4 Riziko insolvence, resp. případného úpadku emitenta ..................................... 202

3.2.1.5 Riziko ztráty likvidity předmětného investičního instrumentu ........................... 203

3.2.1.6 Riziko měnové .................................................................................................. 203

3.2.1.7 Riziko právní ..................................................................................................... 203

3.2.1.8 Riziko operační ................................................................................................. 203

3.2.1.9 Riziko vlastností (resp. smluvních ustanovení) jednotlivých investičních

nástrojů ............................................................................................................ 203

3.2.2 Predikce rizikovosti finančních investic ............................................................ 204

3.2.2.1 Určování rizikovosti prostřednictvím subjektivních odhadů .............................. 204

3.2.2.2 Určování rizikovosti prostřednictvím statistických nástrojů ............................... 204

3.2.3 Diverzifikace investičního portfolia ................................................................... 207

3.3 Likvidita ............................................................................................................. 209

4 Vzájemná provázanost jednotlivých investičních faktorů ..........................210

4.1 Rozhodování při souběžném uvažování výnosnosti, rizikovosti a likvidity ........211

4.1.1 Uvažování faktorů rizikovosti a likvidity při použití metody čisté současné

hodnoty ..............................................................................................................211

4.1.2 Uvažování faktorů rizikovosti a likvidity při použití metody vnitřní míry

výnosu .............................................................................................................. 216

Kapitola 5

základní druhy finančních investičních instrumentů .....................................217

1 Finanční nástroje investičního a neinvestičního charakteru .....................218

1.1 Finanční investiční instrumenty ........................................................................ 218

1.2 Finanční instrumenty neinvestiční povahy ........................................................ 218

2 Základní druhy investičních instrumentů .....................................................219

2.1 Klasické investiční nástroje .............................................................................. 219

2.1.1 Základní druhy finančních investičních instrumentů ........................................ 220

2.1.2 Základní druhy reálných investičních instrumentů ............................................ 222

2.2 Termínové derivátové instrumenty .................................................................... 223

2.3 Cenné papíry „majetkových“ investičních a podílových fondů .......................... 223

2.4 Strukturované produkty .................................................................................... 223

3 Aspekty právního vymezení cenných papírů ................................................225

Kapitola 6

klasické finanční investiční instrumenty ....................................................... 227

1 Vymezení klasických investičních cenných papírů ......................................228

1.1 Členění klasických investičních cenných papírů z hlediska délky jejich

životnosti .......................................................................................................... 228

1.1.1 Cenné papíry peněžního trhu ........................................................................... 228

1.1.2 Cenné papíry kapitálového trhu ....................................................................... 229

1.2 Členění klasických investičních cenných papírů podle majetkové podstaty ..... 229

1.2.1 Majetkové cenné papíry ................................................................................... 229

1.2.2 Dluhové (dlužní) cenné papíry .......................................................................... 230

2 Podnikové (korporační, akcie .........................................................................230

2.1 Základní druhy akcií ......................................................................................... 230

2.1.1 Kmenové akcie ................................................................................................ 231

2.1.1.1 Členění kmenových akcií z hlediska s nimi spojených hlasovacích práv ......... 232

2.1.1.2 Členění kmenových akcií z hlediska práv jejich majitelů na dividendu ............. 232

2.1.1.3 Členění kmenových akcií z hlediska jejich vazby na základní kapitál

společnosti ........................................................................................................ 233

2.1.2 Prioritní (preferenční) akcie .............................................................................. 233

2.1.2.1 Členění prioritních akcií podle dividendových práv jejich držitelů ..................... 234

2.1.2.2 Členění prioritních akcií z hlediska s nimi spojených zvláštních druhů práv .... 235

2.1.2.3 Další druhy prioritních akcií .............................................................................. 236

2.1.3 Ostatní druhy akcií, resp. cenných papírů akcie nahrazujících ........................ 236

2.2 Fundamentální akciová analýza ...................................................................... 237

2.2.1 Globální /makroekonomická/ akciová analýza ................................................. 239

2.2.1.1 Reálný výstup ekonomiky ................................................................................. 240

2.2.1.2 Fiskální politika ................................................................................................. 240

2.2.1.3 Peněžní nabídka ............................................................................................... 241

2.2.1.4 Úrokové sazby .................................................................................................. 241

2.2.1.5 Inflace ............................................................................................................... 242

2.2.1.6 Příliv, resp. odliv zahraničního kapitálu............................................................. 243

2.2.1.7 Kvalita investičního prostředí ............................................................................ 243

2.2.1.7.1 Schodky a nerovnováha ................................................................................... 243

2.2.1.7.2 Cenové regulace a černý trh ............................................................................ 243

2.2.1.7.3 Ekonomické a politické šoky ............................................................................. 244

2.2.1.7.4 Korupce, hospodářská kriminalita a právní systém .......................................... 244

2.2.2 Odvětvová (oborová) analýza ........................................................................... 244

2.2.2.1 Citlivost odvětví na hospodářský cyklus ........................................................... 245

2.2.2.1.1 Odvětví cyklická ................................................................................................ 245

2.2.2.1.2 Odvětví neutrální .............................................................................................. 245

2.2.2.1.3 Odvětví anticyklická .......................................................................................... 245

2.2.2.2 Tržní struktura odvětví ...................................................................................... 246

2.2.2.3 Způsoby státní regulace v odvětví .................................................................... 246

2.2.2.4 Perspektivy budoucího vývoje odvětví ............................................................. 246

2.2.3 Analýza jednotlivých akciových společností a jimi emitovaných akcií .............. 246

2.2.3.1 Dividendové diskontní modely .......................................................................... 249

2.2.3.1.1 Konstrukční podstata dividendových diskontních modelů ................................ 249

2.2.3.1.2 Dividendové diskontní modely s nulovým růstem ............................................. 252

2.2.3.1.3 Jednostupňové dividendové diskontní modely s konstantním růstem

(poklesem) ........................................................................................................ 253

2.2.3.1.4 Vícestupňové (lineární) dividendové diskontní modely ................................... 256

2.2.3.2 Ziskové modely ................................................................................................. 258

2.2.3.2.1 Konstrukční podstata ziskových modelů .......................................................... 258

2.2.3.2.2 Ziskové modely s nulovým růstem ................................................................... 260

2.2.3.2.3 Jednostupňové ziskové modely s konstantním růstem .................................... 261

2.2.3.2.4 Vícestupňové ziskové modely složeného růstu ................................................ 264

2.2.3.3 Bilanční modely ................................................................................................ 264

2.2.3.3.1 Bilanční model vycházející z nominálních hodnot akcií .................................... 265

2.2.3.3.2 Bilanční model založený na účetní hodnotě akcie ............................................ 265

2.2.3.3.3 Bilanční model založený na substanční hodnotě akcie ................................... 266

2.2.3.3.4 Bilanční model založený na likvidační hodnotě akcie ....................................... 266

2.2.3.3.5 Bilanční model založený na reprodukční hodnotě akcie ................................. 267

2.2.3.3.6 Bilanční model založený na substituční hodnotě akcie ................................... 267

2.2.3.4 Finanční analýza podniku ................................................................................. 267

2.2.3.4.1 Vertikální analýza (procentní rozbor) ................................................................ 269

2.2.3.4.2 Horizontální analýza (analýza trendů) .............................................................. 270

2.2.3.4.3 Analýza poměrových ukazatelů ....................................................................... 270

2.2.3.4.3.1 Ukazatele rentability (výnosnosti) ..................................................................... 271

2.2.3.4.3.2 Ukazatele zadluženosti ..................................................................................... 273

2.2.3.4.3.3 Ukazatele likvidity ............................................................................................. 274

2.2.3.4.3.4 Ukazatele aktivity .............................................................................................. 276

2.2.3.4.3.5 Ukazatele tržní hodnoty firmy ........................................................................... 277

2.2.3.5 Bonitní modely .................................................................................................. 282

2.2.3.5.1 Rychlý test ........................................................................................................ 283

2.2.3.5.2 Index bonity ...................................................................................................... 284

2.2.3.5.3 Další druhy bonitních modelů ........................................................................... 286

2.2.3.6 Bankrotní modely .............................................................................................. 286

2.2.3.6.1 Altmanovy bankrotní modely (Z-score) ............................................................. 286

2.2.3.6.2 Taflerův bankrotní model .................................................................................. 289

2.2.3.6.3 Další druhy bankrotních modelů ....................................................................... 290

2.2.3.7 Metody mezipodnikového srovnávání .............................................................. 290

2.2.3.7.1 Ranking podniků podle (jednoho) vybraného ukazatele ................................... 291

2.2.3.7.2 Metoda jednoduchého (resp. váženého) součtu pořadí ................................... 292

2.2.3.7.3 Metoda jednoduchého (resp. váženého) podílu ............................................... 294

2.2.3.7.4 Bodovací metoda ............................................................................................. 296

2.2.3.7.5 Další metody vzájemného srovnávání podniků ................................................ 298

2.2.4 Spolehlivost výsledků získaných metodami fundamentální akciové analýzy ... 298

2.3 Technická analýza ............................................................................................ 300

2.3.1 Teoretická východiska technické analýzy ......................................................... 301

2.3.1.1 Dowova teorie ................................................................................................... 301

2.3.1.1.1 Základní poznatky Dowovy teorie ..................................................................... 301

2.3.1.1.2 Problémové oblasti Dowovy teorie ................................................................... 304

2.3.1.2 Teorie Elliottových vln ....................................................................................... 304

2.3.1.2.1 Základní rámec Elliottových vln ........................................................................ 305

2.3.1.2.2 Hierarchická struktura Elliottových vln .............................................................. 306

2.3.1.2.3 Základní charakteristika idealizovaných impulzních a korekčních vln .............. 307

2.3.1.2.4 Idealizovaná představa o jednotlivých impulzních a korekčních

(pod)vlnách ...................................................................................................... 308

2.3.1.2.5 Reálné impulzní a korekční (pod)vlny .............................................................. 309

2.3.1.2.6 Problémové oblasti teorie Elliottových vln ........................................................ 310

2.3.2 Grafická analýza ............................................................................................... 310

2.3.2.1 Základní druhy grafů ..........................................................................................311

2.3.2.1.1 Čárové (liniové) grafy ........................................................................................311

2.3.2.1.2 Čárkové (sloupkové) grafy ................................................................................ 312

2.3.2.2 Analýza vzestupných a sestupných trendů ...................................................... 314

2.3.2.2.1 Hladiny podpory a odporu ................................................................................ 315

2.3.2.2.2 Trendové linie ................................................................................................... 317

2.3.2.2.3 Trendové kanály ............................................................................................... 318

2.3.2.2.4 Procenta návratu .............................................................................................. 321

2.3.2.3 Analýza grafických formací ............................................................................... 322

2.3.2.3.1 Reverzní formace ............................................................................................ 323

2.3.2.3.1.1 Formace vrchol a dno ....................................................................................... 323

2.3.2.3.1.2 Zaoblený vrchol a zaoblené dno (tzv. talířky) ................................................... 324

2.3.2.3.1.3 V-Formace (tzv. špičky) .................................................................................... 324

2.3.2.3.1.4 Formace dvojitý vrchol a dvojité dno ................................................................ 325

2.3.2.3.1.5 Formace trojitý vrchol a trojité dno ................................................................... 326

2.3.2.3.1.6 Formace hlava a ramena .................................................................................. 326

2.3.2.3.1.7 Formace diamant .............................................................................................. 327

2.3.2.3.1.8 Formace (reverzní) obdélník ............................................................................ 328

2.3.2.3.2 Konsolidační formace ...................................................................................... 329

2.3.2.3.2.1 Formace vlajka ................................................................................................. 329

2.3.2.3.2.2 Formace praporek ............................................................................................ 330

2.3.2.3.2.3 Formace konsolidační hlava a ramena ............................................................. 330

2.3.2.3.2.4 Trojúhelníkové formace .................................................................................... 331 2.3.2.3.2.5 Formace pokračující (upevňující) obdélník ....................................................... 334

2.3.2.3.3 Mezery .............................................................................................................. 335

2.3.2.3.3.1 Formace běžná mezera .................................................................................... 335

2.3.2.3.3.2 Formace prolamující mezera ............................................................................ 336

2.3.2.3.3.3 Formace pádící mezera .................................................................................... 337

2.3.2.3.3.4 Formace mezera z vyčerpání ........................................................................... 337

2.3.2.3.3.5 Ostrov zvratu .................................................................................................... 338

2.3.2.4 Speciální grafické techniky ............................................................................... 339

2.3.2.4.1 Point & Figure graf ............................................................................................ 339

2.3.2.4.2 Svíčkový graf .................................................................................................... 342

2.3.2.4.3 Candle Volume graf .......................................................................................... 344

2.3.2.5 Problémy praktické využitelnosti grafické analýzy ............................................ 344

2.3.3 Analýza založená na technických indikátorech ............................................... 345

2.3.3.1 Technické indikátory používané k analýze jednotlivých akciových titulů ......... 345

2.3.3.1.1 Klouzavé průměry ............................................................................................. 345

2.3.3.1.1.1 Jednoduchý klouzavý průměr ........................................................................... 346

2.3.3.1.1.2 Vážený klouzavý průměr .................................................................................. 348

2.3.3.1.1.3 Exponenciální klouzavý průměr ........................................................................ 348

2.3.3.1.1.4 Způsoby praktického použití klouzavých průměrů ............................................ 349

2.3.3.1.2 Pásmová analýza ............................................................................................. 352

2.3.3.1.2.1 Procentní pásma .............................................................................................. 352

2.3.3.1.2.2 Bollingerova pásma .......................................................................................... 353

2.3.3.1.2.3 Pásy klouzavých průměrů ................................................................................ 355

2.3.3.1.3 Oscilátory .......................................................................................................... 355

2.3.3.1.3.1 „Momentum“ ..................................................................................................... 355

2.3.3.1.3.2 „Rate of Change“ /ROC/ ................................................................................... 356

2.3.3.1.3.3 „Relative Strenght Index“ /RSI/ ......................................................................... 357

2.3.3.1.3.4 „Moving Average Convergence Divergence“ /MACD/ ...................................... 359

2.3.3.1.4 Cenově objemové a objemové indikátory ......................................................... 360

2.3.3.1.4.1 Indikátor „Bilance objemu“ /OBV/ ..................................................................... 360

2.3.3.1.4.2 Indikátor „Money Flow Index“ /MFI/ .................................................................. 362

2.3.3.1.4.3 Indikátor „Volume Rate-of-change“ /VROC/ ..................................................... 363

2.3.3.2 Technické indikátory celkového trhu ................................................................. 364

2.3.3.2.1 Indikátory založené na vývoji kurzů akcií příslušného akciového trhu ............. 364

2.3.3.2.1.1 Indikátor „Advance-Decline Line“ [ADL] ........................................................... 364

2.3.3.2.1.2 Indikátor „Advance-Decline Ratio“ [ADR] ......................................................... 365

2.3.3.2.1.3 Indikátor „Advance-all Ratio“ [AAR] .................................................................. 365

2.3.3.2.1.4 Indikátor „New High-New Low Ratio“ ............................................................... 366

2.3.3.2.2 Indikátory založené na vývoji zobchodovaných objemů akcií na příslušném

trhu ................................................................................................................... 366

2.3.3.2.2.1 Indikátor „Upside-Downside Volume Line“ ....................................................... 366

2.3.3.2.2.2 Indikátor „Upside-Downside Volume Ratio“ ...................................................... 367

+